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发布日期：2024-10-29 06:38 点击次数：180

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聚星科技(920111.BJ)

电斗殴产品“小巨东谈主”，细分边界市占率世界第一

分析师：诸海滨 | S0790522080007

日历：2024年10月28日

· 电斗殴产品“小巨东谈主”，产品应用于家电及新动力

聚星科技为国度级专精特新“小巨东谈主”企业，专注于为电斗殴产品的研发、出产和销售，主要产品为电触头和电斗殴元件。产品主要用于出产继电器、开关、斗殴器和断路器等种种低压电器，粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、充电桩、储能拓荒、楼宇建筑、电动器具、配电系统等行业边界。公司面前依然与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、好意思硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内闻明企业树立了精良的团结关系。2021-2023年度，公司铆钉型电触头的国内市集占有率市欢三年均名循序一。2023年杀青营收6.03亿元，同比增长22.54%，归母净利润7675.62万元，同比增长109.01%；2024H1杀青营收4.36亿元，归母净利润4864万。招股书展望2024年1-9月贸易收入约6.6亿至7.3亿，同比增长57.36%至74.05%。归母净利润约为8300万元至9200万元，同比增长50.09%至66.36%。

· 电斗殴行业步入快速发延期，卑劣应用边界粗犷

电斗殴产品是电气拓荒必备的基础元器件，连年来，跟着我国电气化进度渐渐加深，对电斗殴产品的需求量也逐年增大。把柄中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电斗殴产品行业工业总产值达到195.6亿元东谈主民币，2015-2023年时候年复合增长率为10.98%。电斗殴产品卑劣主要应用边界低压电器是家用电器产品的中枢部件之一。2023年我国度电零卖市集限度达到8498亿元，归附至疫情前（2019年）零卖限度的95.4%，同比增长3.6个百分点。

· 自主研发掌抓电斗殴材料本领，募投新增产能超50%

本领：以电触头为中枢，公司打造了“电斗殴材料—电触头—电斗殴元件”的完满本领链条。围绕自主研发的粉体高效搀杂本领、三复合铆钉型电触头冷镦本领、电斗殴元件模内铆接本领等10项中枢本领，构筑了专有的本领上风。限度2024年6月末，公司领有授权专利46项，其中发明专利9项。募投：出产线智能化本领改造神气筹备投资15,182.45万元，通过对现存厂房进行装修、购置自动化、智能化出产拓荒对公司现存产品出产线进行本领升级与改造，同期扩大电触头和电斗殴元件的产能。神气建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电斗殴元件的出产智商。展望达产后最高可杀后生均新增销售收入31,777.95万元。

· 聚星科技同业可比公司PE2023均值为78.6X

聚星科技同业可比公司PE2023均值为78.6X。聚星科技是国度高新本领企业、国度级专精特新“小巨东谈主”企业，专注于为电斗殴产品的研发、出产和销售，主要产品为电触头和电斗殴元件，产品主要用于出产继电器、开关、斗殴器和断路器等种种低压电器，粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、充电桩、储能拓荒、楼宇建筑、电动器具、配电系统等行业边界，铆钉型电触头的国内市集占有率市欢三年均名循序一。筹议到公司本领及品牌上风，有望进一步提高行业渗入率，忽视申购。

风险请示：原材料价钱波动风险、卑劣市集需求波动风险、新股破发风险

业务：电斗殴产品“小巨东谈主”，产品应用于家电及新动力

聚星科技专注于为电斗殴产品的研发、出产和销售，主要产品为电触头和电斗殴元件。此外，公司电斗殴产品还包括电斗殴材料，该产品是出产电触头、电斗殴元件的中枢原料，公司出产的电斗殴材料主要用于出产电触头及电斗殴元件，极少用于对出门售。自成立以来，公司围绕电斗殴产品不停进行本领开发及工艺改进，形成了规格系列皆全、应用场景丰富的产品结构，产品主要用于出产继电器、开关、斗殴器和断路器等种种低压电器，粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、充电桩、储能拓荒、楼宇建筑、电动器具、配电系统等行业边界。

公司现已具备电斗殴产品一体化的决策管贤慧商，简略从材料配方弃取、触头及元件盘算推算、制造工艺立异等角度为客户提供高适配性的电斗殴产品。公司产品精度高，其中尤以三复合铆钉型电触头具备较强的市集竞争上风，把柄中国电器工业协会电工合金分会统计，2021-2023年度，公司铆钉型电触头的国内市集占有率市欢三年均名循序一（按照销售数目统计）。公司面前依然与春禄寿公司、宏发股份、公牛集团、三友联众、好意思硕科技、申乐股份、鸿世电器、赛特勒电子等业内闻明企业树立了精良的团结关系。

聚星科技是国度高新本领企业、国度级专精特新“小巨东谈主”企业、浙江省“隐形冠军”企业，成立了聚星电斗殴材料省级高新本领企业究诘开发中心、浙江省聚星电斗殴材料究诘院动作公司研发平台，参与制定或改造了8项国度范例或行业范例。限度2024年6月末，公司领有授权专利46项，其中发明专利9项。

1.1、产品：电斗殴材料、电触头和电斗殴元件三大类产品主贸易务隆起

公司主贸易务为电斗殴产品的研发、出产和销售，电斗殴产品具体包括电斗殴材料、电触头和电斗殴元件。电斗殴产品在低压电器中主要明白接通、断开电路的作用，继而杀青电器限度和电路限度，是限度低压电器通断的中枢部件。

电斗殴材料

电斗殴材料是电触头的使命层材料，用于出产电触头及电斗殴元件。低压电触头大多数在空气环境中使命，银由于具有精良的导电性能而且在空气中不易被氧化，成为低压电触头中使用最粗犷的原材料。纯银电斗殴材料导电性能优异，但硬度低、熔点低，在电弧侵蚀下容易发生飞溅、熔焊等故障。为了进步电斗殴材料性能，不错通过添加SnO2、In2O3、ZnO等氧化物或者Ni、W、C、WC等高熔点组分来提高电斗殴材料的抗熔焊、耐电弧侵蚀智商。

聚星科技面前依然掌抓了AgSnO2、AgSnO2In2O3、AgNi等10多种电斗殴材料的出产本领，简略清闲各式应用场景下低压电器产品对电斗殴材料的性能条目。

电触头主淌若由电斗殴材料制成的一组导电元件（使命时一般需要两只触头配合），明白电斗殴功能，它们互相斗殴时能树立电路的市欢性，互相分离时不错断开电路，是影响低压电器寿命的关键部件，由于其体积轻飘却简略凯旋影响电路通断效率，在电路系统中明白了要紧作用，因而被称为电器的“腹黑”。当电触头宽裕由兼并种电斗殴材料制成时，被称为举座型电触头；当电触头由不同类型的电斗殴材料复合制成时（一般为银合金材料与铜复合），被称为复合型电触头，把柄复合层数不同主要分为二复合电触头、三复合电触头，复合型电触头简略起到从简贵金属材料的作用。电触头是公司的中枢产品，包括铆钉型电触头、片状电触头。

电斗殴元件主淌若电斗殴材料、电触头与触桥、导电端、簧片等鸠合成一体的元件，触桥、导电端、簧片一般为铜或铜合金等金属成品。电斗殴元件可凯旋用于拼装出产低压电器产品，简略减少下搭客户的出产工序，进步客户做事附加值。公司电斗殴元件主要分为铆接元件、焊合元件、冲压件和电器配件。

收入端：公司主贸易务产品包括电触头、电斗殴元件和电斗殴材料。公司主贸易务隆起，2021-2023年，主贸易务收入占贸易收入的比重均在95.00%以上。

2021-2023年聚星科技电触头收入分离为40,328.83万元、32,317.73万元和38,411.24万元；电斗殴元件收入分离为15,054.05万元、13,261.60万元和14,745.90万元。

由于银及银合金价钱远高于铜及铜合金，其价钱波动对公司贸易收入影响相对较大。

公司电触头和电斗殴元件的收入变动趋势与银及银合金原材料的采购价钱变动趋势一致。2021-2023年公司电斗殴材料收入分离为2,781.58万元、2,760.83万元和4,491.44万元，呈波动上涨趋势。公司电斗殴材料收入相对较小，关联销售业务处于发展经过中。

单价&销量端：2021-2023年公司电触头销售单价分离为1,353.73元/千克、1,202.14元/千克和1,310.74元/千克，电斗殴元件单价分离为155.06元/千克、152.60元/千克和151.68元/千克。

公司主贸易务产品主要遴荐“原材料价钱+加工费”的订价形势，其主要原材料为银及银合金、铜及铜合金。2021-2023年，公司银及银合金的平均采购价钱分离为458.62万元/吨、414.31万元/吨和497.33万元/吨，铜及铜合金平均采购价钱分离为5.90万元/吨、6.03万元/吨和5.97万元/吨，均呈波动趋势。

由于银及银合金价钱远高于铜及铜合金，其价钱波动对公司产品单价影响相对较大。2021-2023年聚星科技电触头的单价变动趋势与银及银合金原材料的采购价钱变动趋势一致。公司电斗殴元件单价总体保持安谧。电斗殴材料单价分离为2,918.94元/千克、2,360.20元/千克和715.97元/千克，呈下跌趋势。

产能&产销端：2021-2023年公司电触头的产能行使率分离为95.36%、82.34%和92.60%，电斗殴元件的产能行使率分离为106.51%、94.17%和101.75%，各期电触头的产能行使率均进步80.00%，电斗殴元件的产能行使率均进步90.00%，总体而言，关联产品的产能行使率保管在较高水平。公司主要产品的产销率均在94.00%以上，产销率保管在较高水平。

主要客户：公司主要产品粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、充电桩、储能拓荒、楼宇建筑、电动器具、配电系统等行业边界。公司的客户主要为上述低压电器产品出产企业。2021-2023年，聚星科技上前五名客户销售金额分离为17215.15万元、15475.20万元、16510.10万元，销售占比分离为28.88%、31.47%和27.41%，不存在向单个客户的销售金额占比进步50%的情况或严重依赖少数客户的情形。

1.2、财务：2024H1杀青营收4.36亿元，归母净利润4,864.00万元

2023年杀青营收6.03亿元，同比增长22.54%，归母净利润7675.62万元，同比增长109.01%；2024H1杀青营收4.36亿元，归母净利润4,864.00万元。主要原因为公司连接深耕电斗殴行业，在接济好客户需求的同期，进步产品质能和质地，降本增效，取得业务的陆续增量。

2023年和2024H1公司详细毛利率分离为24.08%和21.79%。毛利率存在一定波动性。2023年度，电触头毛利率较2022年度上涨3.21个百分点，电斗殴元件毛利率较2022年度上涨8.71个百分点。

时候用度呈下跌趋势，资本限度智商较强。2020-2024H1，时候用度率分离为9.65%、9.94%、11.86%、9.47%、8.46%。

净利率受毛利率实时候用度率的详细影响，净利率呈现波动趋势，2024H1净利率为11.00%。

行业：电斗殴行业步入快速发延期，卑劣应用边界粗犷

2.1、市集：2023年电斗殴总产值达195.60亿元，卑劣电器行业发展马上

电斗殴行业发展情况

公司所处行业为电斗殴产品行业，上游行业为金属行业，卑劣行业为低压电器行业。公司上游波及金属品种为白银和铜，公司的电斗殴产品主要用于出产低压电器，粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、配电系统等行业边界。

进入21世纪以后，跟着国民经济发展速率的不停进步，国内电斗殴产品行业也步入了快速发延期。在此时候，败浮现一部分掌抓电斗殴材料及电触头出产本领、产品布局进入高端市集并简略与国际巨头正面竞争的国产电触头出产企业。

在国内电触头市集上，内资电触头出产商已占据大部分市集，产品线依然从中低端向高端蔓延。在国际市集上，连年来我国的电斗殴产品也凭借较好的性价比和安谧的质地，得到了大型跨国电器制造商的招供，出口量逐年增长，在国际市集上的份额正马上进步。

电斗殴产品是电气拓荒必备的基础元器件，连年来，跟着我国电气化进度渐渐加深，对电斗殴产品的需求量也逐年增大。把柄中国电器工业协会电工合金分会的统计数据，2023年我国电斗殴产品行业（含银基电斗殴产品、铜基电斗殴产品）工业总产值达到195.60亿元东谈主民币，2015-2023年时候年复合增长率为10.98%。

低压电器是成套电气拓荒的基本构成元件，粗犷应用于各个基础部门。粗犷的应用范围也使得低压电器行业与国民经济发展保持一致性的永久趋势，固定资产投资限度和增长速率在总体层面上决定了低压电器行业的市集需乞降限度增速。把柄国度统计局发布的数据自满，2014-2023年全社会固定资产投资增长安谧，平均年复合增长率约为5.30%。受益于固定资产投资限度的拉动，我国低压电器行业发展情况精良。

据统计，我国低压电器市集限度从2016年627亿元增长至2020年862亿元，2016-2020年CAGR为8.3%，展望到2025年我国低压电器市集限度将达到1240亿元，2020-2025年CAGR为7.54%。

低压电器动作国民经济发展的基础产品，受益于我国经济的陆续发展，行业发展情况精良。电斗殴产品动作低压电器的关键构成部件，受益于低压电器产品精良的发展态势，其往日的市集前程广大。2015-2022年，我国低压电器代表性产品全能式断路器、塑料外壳式断路器（含走电）、袖珍断路器（含走电）和斗殴器的产量呈上涨趋势。

电斗殴产品卑劣主要应用边界低压电器是家用电器产品的中枢部件之一。把柄奥维云网（AVC）和中国度电网发布的《2024中国度电零卖与立异白皮书》，2021年我国度电零卖总数为8,565亿元，2022年我国度电零卖总数为8,204亿元，同比下跌4.21%；2023年我国度电零卖市集限度达到8498亿元，归附至疫情前（2019年）零卖限度的95.4%，同比增长3.6个百分点，我国度电市集进入了精耕慢涨周期。常常每台空调需要4-8个继电器，每台雪柜需要4-5个继电器，每台洗衣机需要6-7个继电器，家电市集宏大的销售限度为电斗殴产品的应用提供精良的应用空间。

连年来，家电行业中的智能家居市集正在快速崛起，把柄CSHIA（智能家居协同立异平台）统计，2016年至2022年，中国智能家居市集限度的年均复合增长率为16.50%。把柄Statista发布的行业究诘叙述，展望2025年国内智能家居市集限度将防碍8,000.00亿元东谈主民币，年均复合增长率将达到15.80%。智能家居行业连年来快速扩容，已履历了单品智能到场景智能阶段，面前正在从多场景智能联动阶段向全屋主动智能阶段过渡，而且在行业快速发展经过中，繁密非传统产品、家电品牌的新兴智能家居系统企业出身，把柄奥维云网统计，UIOT超等能干家/睿住智能/狄耐克在精装房市集中的份额2022年已分离达9.10%/8.50%/6.20%，在智能家居系统市集中的份额位居前方，此外，华为、小米等巨头也早已初始在关联边界布局。

工业限度边界

工业限度是指行使电子电气、机械和软件组合杀青工业自动化限度，以使工场的出产和制造经过愈加自动化和精确化，并具有可控性及可视性。工业限度边界是低压电器的要紧应用边界。我国面前已成为工业大国，把柄国度统计局网站发布的《2023年国民经济和社会发展统计公报》，2023年一起工业增多值399,103亿元增长4.2%。工业限度由于其高精度、高可靠性的条目，面前是我国企业广博存在的短板，市集主要被国际品牌占据。到2025年我国将力图达到制造业强国水平，届时我国工业制造的自动化水平将比当今有较大幅度提高，自动化拓荒国产化率的提高亦然不成幸免的趋势，工业限度市集将为产业链关联企业的发展带来机遇。

群众工业限度和工场自动化市集前程广大，把柄iiMediaResearch的数据自满，展望到2026年，群众工业限度和工场自动化市集限度将达到3,395.60亿好意思元，2021年度至2026年度的年均复合增长率展望将达到9.72%。把柄中国工控网发布的《2021年中国自动化市集白皮书》，2021年中国自动化及工业限度市集限度达到2530亿元，同比增长23%，市集需求宏大。此外，中控网预测，往日几年中国自动化及工业限度市集限度将保持10%把握的年均复合增长率增长,展望到2026年中国自动化及工业限度市集限度将达到4075亿元。

汽车继电器粗犷应用于限度、启动、空调、灯光、雨刮器、电动门窗、电动座椅等多个使用场景中，常常每辆汽车需要配备几十只继电器，而在高端汽车中，由于继电器限度的电路功率、功能复杂进度增多，安谧性、静音性、抗干豫性条目更高，继电器的使用量更多。2023年，我国汽车产销分离完成3,016.10万辆和3,009.40万辆，同比分离增长11.60%和12.00%。

现时新动力汽车市集发展马上，2023年群众新动力汽车销量达到1,465.30万辆，同比增长35.40%，其中中国新动力汽车销量达到949.50万辆，占群众销量的64.80%。好意思国和欧洲2023年新动力汽车销量分离为294.80万辆和146.80万辆，同比增速分离为18.30%和48.00%。EVTank展望2024年群众新动力汽车销量将达到1,830.00万辆，2030年将达到4,700.00万辆。

智能电表、配电系统边界

全社会进步80%的电量最终都需要通过智能电表、配电系统等低压电器进行分拨和限度，用电量的增多是驱动低压电器市集限度增长的根柢原因之一。一方面，存量需求的电力破钞导致每年更新替换低压电器的市集需求陆续存在；另一方面每年新增用电量需要有对应的新增低压电器来进行电能分拨。增量需求是鼓舞低压电器市集限度增长的主要原因之一，因此全社会用电量与低压电器市集限度关联性较高。2023年全社会用电量9.22万亿千瓦时，同比增长6.70%，跟着国民经济水平的提高，我国用电量将保管增长趋势。

智能电表不错通过澄澈通讯、射频电磁辐照和蜂窝通讯发送使用信息，匡助公用做事公司有用经管动力使用。IR46范例出台加快电表智能化升级，带动电表替换需求，2020年8月，国度电网发布《单、三相智能物联电能表通用本领范例》，基于IR46范例盘算推算的智能物联电表的全面实施和替换已成为势必趋势，有望鼓舞现存电表的升级改造和存量大限度交替。从招标端看，近三年智能电表招标数额逐年进步，2022年国度电网智能电表招标数7,736万只，同比增长15.90%。

2.2、花样：铆钉型电触头占率名次世界第一，毛利率高于可比公司均值

聚星科技出产的铆钉型电触头具备一定的市集竞争力，把柄中国电器工业协会电工合金分会统计，2021年度至2023年度，公司铆钉型电触头的国内市集占有率市欢三年均名循序一（按照销售数目统计）。

登科福达合金、温州宏丰、金昌蓝宇、斯瑞新材动作同业业可比公司。福达合金、温州宏丰、斯瑞新材和金昌蓝宇均为电斗殴产品出产企业，其中，福达合金、温州宏丰主要筹备银基电斗殴产品，斯瑞新材和金昌蓝宇主要筹备铜基电斗殴产品。福达合金、温州宏丰与刊行东谈主的产品均属于低压电斗殴产品，斯瑞新材和金昌蓝宇的产品则属于高压电斗殴产品，天然两种产品均隶属于电工合金行业，但细分产品类型存在相反。

2021-2023年公司详细毛利率分离为21.81%、20.53%和24.08%。相较于同业业可比公司，公司毛利率高于福达合金及温州宏丰，总体略低于金昌蓝宇及斯瑞新材。公司详细毛利率与同业业可比公司存在一定相反，主要原因为产品应用边界、细分产品类型以及客户蚁合度等存在相反所致。

看点：自主研发掌抓电斗殴材料本领，募投新增产能超50%

3.1、本领：打造“电斗殴材料—电触头—电斗殴元件”完满本领链条

以电触头为中枢，公司打造了“电斗殴材料—电触头—电斗殴元件”的完满本领链条，为客户提供一体化的电斗殴产品经管决策，服从进步做事精致化水平及客户附加值。围绕自主研发的粉体高效搀杂本领、三复合铆钉型电触头冷镦本领、电斗殴元件模内铆接本领等10项中枢本领，公司不停夯实本领实力，构筑了专有的本领上风。

公司在材料配方、出产工艺及制造拓荒等方面不停立异，树立了一定的本领上风，比如：①公司通过大批的进修立异与本领蓄积，面前依然掌抓了90余种规格的电斗殴材料出产本领，不同规格的材料均需由特定的配方、特定的出产工艺参数限度体系方可完成制造，各规格材料不仅简略清闲客户的电器性能条目，也具备精良的加工性能，简略有用得当电触头及电斗殴元件的批量化出产，增强公司电斗殴产品的市集竞争力；②公司在行业内创举了铆钉型电触头三冲成型工艺，得到了发明专利“一种新式的三冲式冷镦铆钉触头的加工要害（ZL202010387674.7）”，该工艺有用经管了二复合铆钉型电触头银层呈“锅底状”散布的行业清贫，使银层散布均匀，进步了产品质地，从简了白银耗用量；③制造拓荒是影响工艺落地、产品质地限度的关键因素之一，公司设有装备工程部门对电触头出产拓荒进行定制化地改造升级，现存二复合铆钉冷镦机390套，其中由刊行东谈主改造的数目为46套，现存三复合铆钉冷镦机109套，均由刊行东谈主改造而成，经过改造的拓荒简略匡助杀青工艺本领升级及产品开发，在进步产品质能的同期，限度制形资本，增强公司产品市集竞争力。

为了增强市集竞争力，公司积极伸开中枢本领的研发储备，公司主要在研神气均为自主研发。研发场合主要体现为把柄下搭客户低压电器产品适用的温度环境、电压电活水暄和电寿命条目等因素，通过材料身分盘算推算、工艺盘算推算最终开发出妥贴客户需求的电斗殴材料。

公司仍在陆续加大研发进入，研发用度举座呈现增长态势。2022-2024H1研发用度分离为1755.74万元、2161.75万元、1,604.06万元，研发用度率分离为3.57%、3.59%、3.68%，举座呈现增长态势。

3.2、募投：出产线智能化本领改造，达产后可杀后生收入3.18亿元

出产线智能化本领改造神气筹备投资15,182.45万元，以聚星科技动作神气实檀越体，通过对现存厂房进行装修、购置自动化、智能化出产拓荒对公司现存产品出产线进行本领升级与改造，同期扩大公司电触头和电斗殴元件的产能。神气建成后，将新增年产200吨电触头、400吨电斗殴元件的出产智商，并购置自动仓储拓荒提高库存商品管贤慧商。

公司出产线智能化本领改造神气拟购置的高压氧化自动化出产线、烧结自动化出产线等自动化出产线，与公司现存拓荒比拟，其自动化、智能化水平更高，不错有用缩小出产经过中的东谈主工参与度，杀青智能化出产功课和精致化出产管控，进一步进步工艺和质地的安谧性及产品参数一致性，进而提高良品率和出产效率。公司出产线智能化本领改造神气建成达产后，展望可杀后生均新增销售收入31,777.95万元。

估值对比：同业可比公司PE2023均值为78.6X

聚星科技同业可比公司PE2023均值为78.6X。聚星科技是国度高新本领企业、国度级专精特新“小巨东谈主”企业，专注于为电斗殴产品的研发、出产和销售，主要产品为电触头和电斗殴元件，产品主要用于出产继电器、开关、斗殴器和断路器等种种低压电器，粗犷应用于家用电器、工业限度、汽车、智能电表、充电桩、储能拓荒、楼宇建筑、电动器具、配电系统等行业边界，铆钉型电触头的国内市集占有率市欢三年均名循序一。另外招股书展望2024年1-9月贸易收入约6.6亿至7.3亿，同比增长57.36%至74.05%。归母净利润约为8300万元至9200万元，同比增长50.09%至66.36%。综上，筹议到公司本领及品牌上风，有望进一步提高行业渗入率，忽视申购。

风险请示

原材料价钱波动风险、卑劣市集需求波动风险、新股破发风险

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